【核心結(jié)論】基于模型分析，預(yù)計(jì)公司2025-2027 年歸母凈利潤(rùn)分別為94.48億、120.19億、141.71 億，EPS分別為0.94、1.20、1.41元，同比增長(zhǎng)-39.61%、27.21%、17.91%。考慮DDM 估值方法，給予公司目標(biāo)價(jià)16.27 元/股。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

【報(bào)告亮點(diǎn)】市場(chǎng)認(rèn)為煤炭行業(yè)已開始呈現(xiàn)過剩的格局，供需寬松下煤價(jià)可能出現(xiàn)較明顯下滑;公司分紅比例存在不確定性。但是我們認(rèn)為在供需基本平衡格局下，預(yù)計(jì)2025-2027 年現(xiàn)貨采購(gòu)價(jià)格中樞依舊維持700-800 元/噸的位置。公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健，若經(jīng)營(yíng)環(huán)境未現(xiàn)重大變化，有望繼續(xù)保持較高分紅比例。

【主要邏輯】

主要邏輯一：供需基本平衡，煤價(jià)中樞較為穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)2025-2027 年在電煤長(zhǎng)協(xié)充分保障的前提下，現(xiàn)貨采購(gòu)價(jià)格中樞依舊維持700-800 元/噸的位置，最高價(jià)格仍舊存在創(chuàng)新高的可能。

主要邏輯二：公司資源豐富，產(chǎn)銷量居全國(guó)前列。公司擁有煤炭?jī)?chǔ)量464 億噸、可開采儲(chǔ)量60 億噸，可開采年限超過40 年，公司煤炭主業(yè)規(guī)模居于全國(guó)前列。

主要邏輯三：經(jīng)營(yíng)較穩(wěn)健，長(zhǎng)期保持高分紅。公司自上市以來累計(jì)現(xiàn)金分紅33 次，平均分紅率高達(dá)49.82%，2024 年公告凈利潤(rùn)分紅率達(dá)到53.58%，若經(jīng)營(yíng)環(huán)境未現(xiàn)重大變化，有望繼續(xù)保持較高分紅比例。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，產(chǎn)能投放超預(yù)期，進(jìn)口超預(yù)期，突發(fā)煤礦事故，公司分紅比例不及預(yù)期，產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期，國(guó)際匯率波動(dòng)超預(yù)期，國(guó)內(nèi)外能源政策調(diào)控影響等。