平煤股份是中國(guó)平煤神馬集團(tuán)核心煤炭上市平臺(tái)，中南地區(qū)稀缺焦煤龍頭企業(yè)。公司2006 年上市，是河南省核心煤炭上市主體，背靠重組后資產(chǎn)規(guī)模超5900 億元的平煤神馬集團(tuán)，實(shí)控人為河南省國(guó)資委。多年來(lái)公司聚焦優(yōu)質(zhì)煉焦煤賽道，形成以稀缺焦煤為核心、混煤為補(bǔ)充的產(chǎn)品體系。

焦煤資源稟賦是公司最核心的護(hù)城河，客戶粘性突出，同時(shí)產(chǎn)能具備較大擴(kuò)張潛力。公司煤炭資源儲(chǔ)量近30 億噸，大多數(shù)煤礦的剩余可采年限超20 年，截至2025 年底在產(chǎn)產(chǎn)能3233 萬(wàn)噸/年，核心產(chǎn)品為優(yōu)質(zhì)低硫主焦煤、肥煤、1/3 焦煤等稀缺煤種，其中低硫主焦煤品質(zhì)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，2025 年公司旗下“平煤主焦一號(hào)”獲批大連商品交易所首批焦煤品牌,品牌升水225 元/噸，稀缺主焦煤品質(zhì)獲得市場(chǎng)權(quán)威認(rèn)證。公司產(chǎn)銷體系成熟，其高品質(zhì)焦煤是煉焦配煤中不可替代的骨架煤種、客戶粘性突出，長(zhǎng)協(xié)占比較高。公司產(chǎn)能中期增量來(lái)自新疆鐵廠溝一號(hào)井600 萬(wàn)噸規(guī)劃產(chǎn)能，其中一期300 萬(wàn)噸產(chǎn)能計(jì)劃2028 年投產(chǎn)，此外集團(tuán)年產(chǎn)270 萬(wàn)噸煤炭資產(chǎn)有望注入;長(zhǎng)期看則受益于豫煤兩大集團(tuán)戰(zhàn)略重組紅利，擴(kuò)張潛力較大。

周期拐點(diǎn)疊加產(chǎn)量修復(fù)，業(yè)績(jī)彈性可期。公司深耕精煤賽道，推行“大精煤”戰(zhàn)略，精煤業(yè)務(wù)為公司核心利潤(rùn)支柱，盈利能力遠(yuǎn)超其他煤種。量：2024、2025 年受高瓦斯礦井安全整頓、檢修約束，公司精煤產(chǎn)量明顯下滑，但隨著事故影響消退，精煤產(chǎn)量逐漸修復(fù)，2026Q1 精煤產(chǎn)量335 萬(wàn)噸，銷量339萬(wàn)噸，若按照簡(jiǎn)單年化，能夠?qū)崿F(xiàn)全年1308 萬(wàn)噸產(chǎn)量目標(biāo)，該目標(biāo)同比增幅261 萬(wàn)噸。這種情況下煤價(jià)只要溫和修復(fù)，利潤(rùn)中樞也將顯著高于2025年。價(jià)：2023 年以來(lái)，在下游鋼鐵行業(yè)需求疲軟、進(jìn)口沖擊等的影響下，焦煤價(jià)格持續(xù)震蕩回調(diào)，于2025 年深跌至底部，2026 年在特別重大安全事故影響下山西煤炭產(chǎn)能釋放受限，稀缺主焦煤供需格局偏緊，煤價(jià)中樞企穩(wěn)回升，2026 年7 月已站上2000 元/噸(含稅)，業(yè)績(jī)修復(fù)預(yù)期增強(qiáng);中期看，主焦煤資源稀缺，未來(lái)或面臨結(jié)構(gòu)性短缺，預(yù)計(jì)價(jià)格維持高位震蕩。

盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2026-2028 年歸母凈利潤(rùn)分別為15.1/15.8/16.6億元，對(duì)應(yīng)PE 分別為12.2/11.7/11.1。我們認(rèn)為公司合理估值區(qū)間在人民幣8.0-8.6 元之間。首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭等大宗商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、安全事故影響、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、分紅率不及預(yù)期、關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)注入不及預(yù)期，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股影響股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。