國際化動力煤巨頭精進不止，低長協(xié)+海外業(yè)務(wù)業(yè)績高彈性，維持“買入”評級

公司為國際化煤炭能源巨頭，當前已形成煤炭、煤化工、電力新能源等多元主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。2026 年煤炭周期上行，公司利潤有望充分釋放。鑒于煤價上行超預(yù)期，我們上調(diào)公司2026-2028 年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2026-2028 年歸母凈利潤分別為194.52/219.69/259.84(原2026-2028 年預(yù)測分別為164.35/179.42/195.00)億元，EPS 分別為1.94/2.19/2.59 元，當前股價對應(yīng)PE 分別為10.2/9.0/7.6 倍。低長協(xié)+海外業(yè)務(wù)共塑公司高業(yè)績彈性，煤化工及電力進一步增厚利潤，維持“買入”評級。

煤炭業(yè)務(wù)：資源豐富增量清晰，低長協(xié)+海外業(yè)務(wù)共塑高業(yè)績彈性

公司煤炭資源豐富增量路徑清晰，截至2025 年末公司原煤可采儲量合計95.16億噸，2025 年公司已有煤炭產(chǎn)能超2.4 億噸/年，商品煤產(chǎn)量1.82 億噸(86%為動力煤)，在建礦井持續(xù)補充，2030 年3 億噸煤炭年產(chǎn)能增量路徑清晰。價格方面，公司長協(xié)比例低于可比公司(2026 年預(yù)計為26%)，周期上行階段業(yè)績彈性可期;公司海外商品煤銷量占比16%，美伊地緣反復(fù)背景下，國際煤價上行空間可觀。2026Q2 以來煤價中樞上移，公司煤炭業(yè)務(wù)量利齊升，業(yè)績值得期待。

煤化工業(yè)務(wù)：高端化延伸品類豐富，產(chǎn)能利潤進入釋放期

公司煤化工業(yè)務(wù)布局甲醇、煤制油、醋酸等二十余種化工品且為甲醇等多個細分品種龍頭，2025 年煤化工產(chǎn)量977.5 萬噸。榮信化工年產(chǎn)80 萬噸烯烴等多個項目有序推進，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能儲備充足，2026 年進入利潤核心釋放階段。

其他業(yè)務(wù)：電力資產(chǎn)注入實現(xiàn)跨越式發(fā)展，鉬礦建設(shè)加快貢獻遠期增量利潤

電力業(yè)務(wù)方面，公司公告擬收購山能集團旗下優(yōu)質(zhì)火電、風(fēng)電電力資產(chǎn)，對應(yīng)12012 兆瓦增量，實現(xiàn)風(fēng)光火儲售一體化跨越式發(fā)展。鉬礦方面，公司曹四夭鉬礦金屬量108.9 萬噸(占我國儲量14%)，預(yù)計2028 年建成投產(chǎn)，達產(chǎn)后鉬精礦產(chǎn)量3.08 萬噸/年，鉬資源稀缺景氣，鉬礦后續(xù)有望成為公司重要利潤增長來源。

風(fēng)險提示：國際能源價格異常下行，煤價上漲不及預(yù)期，生產(chǎn)安全事故