“上陸地”戰(zhàn)略深化，落子新疆煤制氣公司持續(xù)踐行“上陸地”發(fā)展戰(zhàn)略，天然氣上游依托“海氣”+“陸氣”雙氣源布局，實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)。2025 年9 月30 日，九豐能源發(fā)布公告，參股新疆慶華能源集團(tuán)有限公司二期40 億方煤制天然氣項(xiàng)目，標(biāo)志著公司正式切入新疆煤制氣領(lǐng)域。公司選擇此時(shí)布局煤制氣行業(yè)，并戰(zhàn)略落子新疆，其背后折射出疆煤制氣行業(yè)的深刻轉(zhuǎn)變。

新疆煤制氣產(chǎn)業(yè)的三駕馬車(chē)

資源：新疆煤炭資源豐富，成本優(yōu)勢(shì)顯著。新疆具備豐富的煤炭資源儲(chǔ)量，資源富集與本地消納有限致使新疆煤炭?jī)r(jià)格低廉，原料來(lái)源及成本也更加穩(wěn)定可靠。

政策：能源安全重要性突出，煤制氣戰(zhàn)略地位提升。發(fā)展現(xiàn)代煤化工成為實(shí)現(xiàn)煤炭清潔高效利用、緩解油氣對(duì)外依存度的國(guó)家戰(zhàn)略選擇，新疆憑借其無(wú)可替代的資源優(yōu)勢(shì)，國(guó)家及地方層面出臺(tái)多項(xiàng)針對(duì)性政策，大力支持新疆現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

管道：西四線(xiàn)投產(chǎn)，價(jià)格或?qū)@著上行。天然氣供需過(guò)剩以及運(yùn)輸方式限制，導(dǎo)致新疆地區(qū)天然氣價(jià)格遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)平均水平，西氣東輸四線(xiàn)投產(chǎn)使新疆外輸能力提升。

九豐新疆煤制氣經(jīng)濟(jì)性躍升之路

成本端：疆煤制氣成本優(yōu)勢(shì)凸顯。以慶華煤制氣二期項(xiàng)目為例進(jìn)行相關(guān)測(cè)算，假設(shè)在150 元/噸的原料煤價(jià)下，該項(xiàng)目的估算生產(chǎn)成本可控制在1.2 元/方左右。煤價(jià)每上漲100 元/噸，單位生產(chǎn)成本增加約0.30 元/方。用煤成本控制在100 元/噸內(nèi)時(shí)，煤制氣成本可控制在1 元/方。

售價(jià)端：管道氣售價(jià)存較強(qiáng)支撐。常規(guī)氣產(chǎn)量增速較慢，我國(guó)天然氣供需仍存較大缺口。考慮到潛在的管道氣運(yùn)費(fèi)及LNG 加工費(fèi)用，中石油銷(xiāo)售均價(jià)大幅低于進(jìn)口成本。因此國(guó)內(nèi)管道氣或有較強(qiáng)支撐。

盈利：在當(dāng)前技術(shù)水平和市場(chǎng)環(huán)境下，新疆現(xiàn)代化大型煤制天然氣(SNG)項(xiàng)目具備顯著的經(jīng)濟(jì)可行性和盈利安全邊際。假設(shè)九豐能源煤炭綜合成本為150 元/噸(碎煤和末煤綜合)，若售價(jià)分別為1.8 元/方、2 元/方和2.2 元/方，對(duì)應(yīng)單方凈利分別為0.47 元、0.62 元和0.77 元，按照20 億方權(quán)益產(chǎn)量計(jì)算，新項(xiàng)目對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)分別為9.5 億元、12.5 億元和15.5 億元。

依托當(dāng)?shù)孛旱V資源，開(kāi)啟公司新成長(zhǎng)曲線(xiàn)

煤制氣盈利能力對(duì)原料煤價(jià)格高度敏感，核心競(jìng)爭(zhēng)力在于對(duì)低成本煤炭資源的獲取與控制能力。看好九豐能源慶華二期煤制氣項(xiàng)目依托當(dāng)?shù)孛旱V，開(kāi)啟可預(yù)期及較強(qiáng)安全邊際的第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)。

投資建議：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

預(yù)計(jì)公司2025-2027 年EPS 分別為2.24 元、2.60 元和3.04 元。對(duì)應(yīng)2025 年11 月28 日收盤(pán)價(jià)的PE 分別為14.96X、12.91X 和11.03X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、能源價(jià)格大幅波動(dòng);2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn);3、收購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn);4、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn);5、盈利預(yù)測(cè)假設(shè)不成立或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。