事件：2025 年10 月31 日公司發(fā)布2025 年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收509.15 億元，同比-13.10%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-34.03 億元，虧損程度同比繼續(xù)收窄，對(duì)應(yīng)25Q3 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收181.01 億元，同比/環(huán)比-9.78%/-5.53%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-8.34 億元，環(huán)比減虧2.99 億元，季度毛利率/凈利率4.89%/-4.73%，環(huán)比提升3.31/1.26 個(gè)pct。

BC 二代產(chǎn)品加速放量，光伏主業(yè)持續(xù)修復(fù)。2025 年前9 個(gè)月公司實(shí)現(xiàn)硅片出貨對(duì)外銷(xiāo)售38.15GW，對(duì)應(yīng)Q3 硅片外售約13.43GW，環(huán)比小幅下滑，前三季度電池組件對(duì)外出貨量63.43GW，對(duì)應(yīng)Q3 電池組件出貨約21.58GW，環(huán)比下滑約13.4%。出貨節(jié)奏放緩主要系下游搶裝結(jié)束以及產(chǎn)業(yè)鏈推進(jìn)反內(nèi)卷，公司積極優(yōu)化自身出貨結(jié)構(gòu)，帶動(dòng)業(yè)績(jī)修復(fù)，2025 年前三季度，公司組件出貨TOPCon 組件占比約70%，BC 組件占比近25%，對(duì)應(yīng)BC 產(chǎn)品前三季度累計(jì)銷(xiāo)量14.48GW，其中HPBC2.0 產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)環(huán)比快速增長(zhǎng)，Q3單季度BC 二代組件在BC 組件出貨中的占比已超過(guò)95%，進(jìn)一步構(gòu)筑公司以高價(jià)值、場(chǎng)景化解決方案為核心的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

收購(gòu)精控能源，切入儲(chǔ)能賽道。11 月13 日，陜西省市場(chǎng)監(jiān)督管理局發(fā)布公示，隆基綠能擬通過(guò)收購(gòu)股權(quán)、增資入股、表決權(quán)委托的形式取得蘇州精控能源科技股份有限公司約62%的表決權(quán)，交易完成后，隆基綠能將單獨(dú)控制精控能源。在儲(chǔ)能領(lǐng)域，精控能源業(yè)務(wù)已覆蓋中國(guó)大陸、歐洲、北美、澳洲等多個(gè)關(guān)鍵地區(qū)， 海外產(chǎn)能和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)已實(shí)現(xiàn)全球布局，全球自有產(chǎn)能31GWh，通過(guò)與區(qū)域伙伴的緊密合作已成功落地執(zhí)行多個(gè)大型智慧能源項(xiàng)目，全球并網(wǎng)量10GWh+。隆基綠能自身已在全球新能源領(lǐng)域積累沉淀多年的品牌、渠道優(yōu)勢(shì)，通過(guò)此次收并購(gòu)強(qiáng)勢(shì)入局儲(chǔ)能行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)光儲(chǔ)業(yè)務(wù)的高度協(xié)同，打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間。

投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2027 年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收676.35 億元、819.19 億元和954.36 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為-41.9 億元、27.63 億元和48.36 億元，同比增長(zhǎng)51.4%、165.9%、75%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為-0.55、0.36、0.64元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2026-2027 年P(guān)E 倍數(shù)分別為51.4X、29.4X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇;下游需求不及預(yù)期;新技術(shù)開(kāi)發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期等。