事件：公司發(fā)布2026 年一季報(bào)。2026Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收132.37 億元，同環(huán)比分別+22.90%/ +5.96%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)36.61 億元，同環(huán)比分別+50.23%/ +52.50%。

油煤價(jià)差擴(kuò)大，煤制烯烴成本優(yōu)勢(shì)持續(xù)兌現(xiàn)。2026Q1，布倫特原油期貨均價(jià)78 美元/桶，環(huán)比+24%，而動(dòng)力煤(包頭車(chē)板價(jià)Q5000)均價(jià)環(huán)比-6%。

公司煤制路線(xiàn)成本錨定煤價(jià)，受益油煤價(jià)差擴(kuò)大，毛利率37.4%(同比+2.04pct)，凈利率27.66%(同比+5.04pct)，盈利能力顯著提升。

內(nèi)蒙基地全面達(dá)產(chǎn)，烯烴產(chǎn)銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)。內(nèi)蒙古300 萬(wàn)噸/年煤制烯烴項(xiàng)目全面投產(chǎn)(第二、三條100 萬(wàn)噸線(xiàn)分別于25 年1 月、3 月投產(chǎn))，公司烯烴總產(chǎn)能躍升至520 萬(wàn)噸/年，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)煤制烯烴行業(yè)第一。2026Q1，公司聚乙烯銷(xiāo)量71.83 萬(wàn)噸，同比+39.6%;聚丙烯68.96 萬(wàn)噸，同比+40.3%，放量驅(qū)動(dòng)收入高增。EVA/LDPE 銷(xiāo)量6.55 萬(wàn)噸，同比+39.1%。

寧東四期+新疆+內(nèi)蒙項(xiàng)目梯次推進(jìn)，成長(zhǎng)曲線(xiàn)清晰。公司在建的寧東四期烯烴項(xiàng)目規(guī)劃產(chǎn)能為25 萬(wàn)噸/年聚乙烯和25 萬(wàn)噸/年聚丙烯，截至2025 年末已投資 14.77 億元，工程進(jìn)度 14.00%，計(jì)劃于2026 年年底建成投產(chǎn)，將成為接續(xù)增長(zhǎng)點(diǎn)。此外，截至2025 年末，丁家梁煤礦項(xiàng)目(投資進(jìn)度81.35%)和針狀焦項(xiàng)目(投資進(jìn)度71.57%)穩(wěn)步推進(jìn)，強(qiáng)化上游資源配套和產(chǎn)業(yè)鏈延伸。遠(yuǎn)期看，公司積極申報(bào)了新建新疆烯烴項(xiàng)目、內(nèi)蒙古烯烴項(xiàng)目，打造新的成本高地和增長(zhǎng)極，儲(chǔ)備長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Α?/p>

投資建議：公司是煤制烯烴龍頭企業(yè)，受益油煤價(jià)差擴(kuò)大。我們預(yù)計(jì)公司26-28 年歸母凈利為157.0/175.5/188.5 億元，對(duì)應(yīng)PE 為13.2/ 11.8/ 11.0x，考慮公司未來(lái)寧東四期+新疆+內(nèi)蒙項(xiàng)目打造長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際油價(jià)大幅回落壓縮油煤價(jià)差;新增產(chǎn)能釋放不及預(yù)期;宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期導(dǎo)致下游需求走弱;煤炭政策變動(dòng)推升原料成本。