事件：2026 年4 月29 日，公司發(fā)布2025 年年報(bào)及2026 年一季報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收283.99 億元，同比-4.43%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)37.14 億元，同比-39.20%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)31.47 億元，同比-48.03%。2026Q1 營(yíng)收69.48 億元，同比-8.92%，歸母凈利潤(rùn)10.40 億元，同比-57.49%。公司業(yè)績(jī)下降的原因是受部分區(qū)域消納形勢(shì)變化等因素影響，發(fā)電量不及預(yù)期;受市場(chǎng)環(huán)境影響，平均上網(wǎng)電價(jià)同比下降。

公司裝機(jī)與發(fā)電量同比增長(zhǎng)，發(fā)電效率有所提升。2025 年，公司新增裝機(jī)容量461.53 萬千瓦，累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到5237.41 萬千瓦，同比增加9.2%，其中海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到754.68 萬千瓦，占全國(guó)市場(chǎng)份額的16.06%。

新增裝機(jī)中，風(fēng)電裝機(jī)200.05 萬千瓦，太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)251.48 萬千瓦，獨(dú)立儲(chǔ)能裝機(jī)10 萬千瓦。2025 年公司完成發(fā)電量762.61 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.99%。從發(fā)電效率上看，風(fēng)電發(fā)電廠可利用率為99.39%，較上年增加0.45pct。太陽(yáng)能發(fā)電廠可利用率99.81%，較上年增加0.29pct。

儲(chǔ)能業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，碳資產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增值收入。2025 年，公司獨(dú)立儲(chǔ)能完成發(fā)電量6.86 億千瓦時(shí)，較上年同期增長(zhǎng)22.94%，新增獨(dú)立儲(chǔ)能裝機(jī)10萬千瓦。公司充分發(fā)揮獨(dú)有優(yōu)勢(shì)，積極開發(fā)碳資產(chǎn)相關(guān)增值業(yè)務(wù)，目前已開發(fā)的碳資產(chǎn)包括國(guó)家核證自愿減排量(CCER)項(xiàng)目、國(guó)際核證碳標(biāo)準(zhǔn)(VCS)項(xiàng)目、清潔發(fā)展機(jī)制(CDM)項(xiàng)目等國(guó)內(nèi)外減排產(chǎn)品。公司所屬4 個(gè)海上風(fēng)電項(xiàng)目成功納入CCER 市場(chǎng)重啟后的首批簽發(fā)名錄。公司綠證、獨(dú)立儲(chǔ)能、碳資產(chǎn)、售電服務(wù)多品類增收合計(jì)4.09 億元(含稅)。

投資建議：短期電價(jià)及消納壓力帶來陣痛，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)+碳資產(chǎn)增值業(yè)務(wù)帶來新方向。我們預(yù)計(jì)2026-2028 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)42.75/45.69/49.33 億元，同比+15.1%/+6.9%/+8.0%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.15/0.16/0.17 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期;電力投資不及預(yù)期;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。