華電國際發布2026 年一季報，Q1 實現營業收入304.73 億元，同比-9.43%;歸母凈利潤17.89 億元，同比-9.93。

受電量電價下降影響，業績下滑。公司26Q1 實現營業收入304.73 億元，同比-9.43%(追溯后，下同);歸母凈利潤17.89 億元，同比-9.93%;扣非歸母凈利潤17.83 億元，同比-5.55%，業績下滑主要系公司電量電價均有下降，同時投資收益大幅減少。

發電量受新能源擠占有所下滑，主業度電盈利仍有改善。26Q1 公司完成上網電量553.69 億千瓦時，同比-8.45%，主因新能源裝機容量持續增加及新增裝機擠占存量機組發電空間;其中，火電上網電量約為544.20 億千瓦時，水電上網電量約為9.50 億千瓦時;公司平均上網電價為504.28 元/兆瓦時，同比-2.58%。扣除投資收益后，測算公司26Q1 度電利潤總額為0.042 元/千瓦時，追溯后同比+0.011 元/千瓦時，主業盈利能力穩定增長。

投資收益大幅減損拖累盈利。26Q1 公司營業成本為266.23 億元，同比下降11.9%。公司毛利率為12.63%，同比+1.91pct;凈利率為8.09%，同比-0.44pct。

銷售/ 管理/ 研發/ 財務費率分別為0%/1.26%/0.01%/2.42% ， 同比+0pct/+0.05pct/+0.01pct/-0.23pct。公司實現投資收益6.98 億元，同比大幅減少42.6%。其中對聯營企業和合營企業的投資收益為6.95 億元(去年同期為12.12 億元)，是利潤下滑的核心因素。

盈利預測與估值。作為火電龍頭，公司資產質量優異且費用控制能力出色。

隨著未來容量電價機制的深化及煤炭成本的進一步優化，公司盈利穩健性有望增強。考慮26 年市場電價下行，預計公司2026-2028 年歸母凈利潤為57.07、62.77、68.27 億元，分別同比增長-6%、10%、9%。當前股價對應PE 為10.3x、9.4x、8.6x，維持“增持”評級。

風險提示：煤炭成本高于預期、氣電盈利能力下滑、宏觀經濟周期性波動風險、電價波動風險、新能源裝機不及預期等。