受鋰價下跌影響，Q4 歸母凈利-10.6 億元。據(jù)公司年報，23 年，公司實現(xiàn)營收330 億元，同降21%，歸母凈利49.5 億元(業(yè)績預告區(qū)間為42-62 億元)，同降76%。分業(yè)務看，23 年公司鋰鹽、鋰電池分別實現(xiàn)營收245、77 億元，同降29%、增19%，毛利率13%、18%，同降44PCT、增0.1PCT。Q4，公司實現(xiàn)營收73 億元，同降49%，環(huán)降3.3%;歸母凈利-10.6 億元，同降119%，環(huán)降766%，主要系鋰價下跌、毛利下降，且計提了6.9 億元資產(chǎn)減值損失(Q3 計提1.3 億元)。

礦產(chǎn)鋰產(chǎn)量逐步釋放，鋰自供率有望提升。據(jù)公司年報，23 年，公司鋰鹽產(chǎn)量10.4 萬噸LCE，同增7.3%;銷量10.2 萬噸LCE，同增4.6%;C-O 鹽湖產(chǎn)量約合0.6 萬噸LCE。據(jù)MR 財報，23 年Marion 產(chǎn)量(50%權(quán)益)2.6 萬噸LCE，同增20%。礦端，Marion 90 萬噸產(chǎn)能擴建已基本完成，Goulamina 一期、蒙金一期、C-O 以及Mariana 鹽湖等也預計24 年投產(chǎn)或釋放產(chǎn)能。據(jù)我們統(tǒng)計，公司24 年權(quán)益礦產(chǎn)鋰產(chǎn)能預計達14 萬噸，將有較大幅度提升，但產(chǎn)量釋放進度仍需關(guān)注鋰市供需和價格、采選冶調(diào)試等情況。鋰鹽端，公司合計產(chǎn)能22.4 萬噸。

鋰價趨穩(wěn)，公司盈利有望改善。公司鋰鹽產(chǎn)能高于礦產(chǎn)鋰產(chǎn)能，鋰價大幅下跌時，23 年鋰精礦較鋰鹽價格更晚下跌，從而出現(xiàn)外購精礦加工成鋰鹽環(huán)節(jié)的成本倒掛。隨著鋰價趨穩(wěn)，公司冶煉端盈利有望改善。

盈利預測與投資建議。預計公司24-26 年EPS 分別為1.46/2.15/3.09元/股，對應最新收盤價的PE 分別為25/17/12 倍。公司為高增長板塊龍頭，盈利或短期觸底，我們認為給予公司24 年28 倍PE 估值較為合理，對應A 股合理價值為40.74 元/股，考慮當前A/H 股溢價，對應H 股合理價值為26.84 港元/股，維持公司“買入”評級。

風險提示。金價、匯率波動風險;成本抬升風險;增量不及預期風險。