用電量：預計2014年全社會用電量增速將略低于2013年水平，全年用電量增速7.1%，月度用電量增速將因為基數(shù)效應(yīng)呈現(xiàn)前高后低走勢。

裝機結(jié)構(gòu)：明顯優(yōu)化。2013年新增裝機中清潔項目首次超過火電，占比達57%；預計2014年水電、光伏、核電將繼續(xù)推高清潔能源的投產(chǎn)進度。1、清潔電源投產(chǎn)加速。2013年新增機組中，火電占42%，水電、風電、光伏、核電等清潔電源分別占30%、14%、11%、2%；水電、光伏裝機的加速投運是清潔項目爆發(fā)的重要因素。2、預計2014年水電、光伏裝機將維持快速增長態(tài)勢。同時，受益于2012年核電重啟政策，核電有望在2014年進入投運快車道。

盈利趨勢：火電商2014年毛利率將維持2013年水平，每度電毛利0.067元；清潔能源項目盈利狀況視電價補貼政策而定。

估值及投資建議：我們重點跟蹤的發(fā)電商2014年市盈率為6至8倍，市凈率為0.9至1.2倍。繼續(xù)看好水電裝機快速擴張，業(yè)績成長前景佳的國投電力、川投能源；建議關(guān)注清潔能源占比提升的上海電力；受益于華北地區(qū)外送電占比提升、資產(chǎn)注入可期的內(nèi)蒙華電、京能電力；以及股息率高、估值低的華能國際。

風險提示：經(jīng)濟增速再次回落，電量增速大幅低于預期。