明陽智能利潤支柱減速，海外投入未兌現(xiàn)，業(yè)績大幅下滑。

預(yù)見能源注意到， 7月14日晚，明陽智能交出的半年度業(yè)績預(yù)告在風(fēng)電行業(yè)激起漣漪。公司預(yù)計2026年上半年歸母凈利潤1億至1.5億元，同比下滑75.41%至83.60%;扣非凈利潤預(yù)計500萬元至虧損4500萬元，同比降幅高達(dá)98.97%至109.27%。

這家從廣東中山起步、用二十年成長為全球海上風(fēng)電新增裝機(jī)第二的行業(yè)龍頭，正經(jīng)歷著近年來最嚴(yán)峻的經(jīng)營考驗。

更值得關(guān)注的是數(shù)據(jù)背后的結(jié)構(gòu)性問題。2025年年報顯示，公司國際銷售收入僅8.07億元，占總營收2.12%，海外投入?yún)s在大幅增加。與此同時，電站銷售業(yè)務(wù)——公司過去幾年最穩(wěn)定的利潤來源——因項目建設(shè)進(jìn)度和出售節(jié)奏放緩而規(guī)模驟降。當(dāng)電站轉(zhuǎn)讓這臺“利潤發(fā)動機(jī)”減速，而海外業(yè)務(wù)還處在“只燒錢不賺錢”的階段，這家昔日風(fēng)電明星的盈利能力正在經(jīng)歷雙重夾擊。

01

20年技術(shù)突圍

利潤支柱卻不在制造環(huán)節(jié)

2006年明陽在廣東中山成立時，中國風(fēng)電產(chǎn)業(yè)還處在“學(xué)生時代”，技術(shù)嚴(yán)重依賴歐洲引進(jìn)。

明陽選擇了一條更難的路：不搞簡單的許可證生產(chǎn)，而是從合作研發(fā)起步，一步步掌握自主權(quán)。2014年自主研發(fā)出6.5MW海上風(fēng)機(jī)，彼時這是全球單機(jī)容量最大的海上機(jī)型;2018年抗臺風(fēng)型MySE5.5MW風(fēng)機(jī)投運，打破了“臺風(fēng)區(qū)不能大規(guī)模開發(fā)風(fēng)電”的行業(yè)定論;2024年，全球單體容量最大的16.6MW漂浮式風(fēng)電平臺“明陽天成號”在陽江遠(yuǎn)海投運，公司穩(wěn)居全球海上風(fēng)電新增裝機(jī)第二。

技術(shù)上的突破有目共睹，問題在于這些領(lǐng)先沒有充分轉(zhuǎn)化為盈利優(yōu)勢。

2025年年報數(shù)據(jù)顯示，風(fēng)機(jī)及相關(guān)配件銷售收入310.1億元，占營業(yè)收入的81.4%，但毛利率僅6.38%。而電站產(chǎn)品銷售毛利率達(dá)28.99%，風(fēng)電場發(fā)電毛利率更高達(dá)45.99%。電站銷售業(yè)務(wù)——開發(fā)建設(shè)新能源電站后轉(zhuǎn)讓給第三方——才是明陽利潤的真正支柱，這塊業(yè)務(wù)2025年貢獻(xiàn)收入45.06億元，同比增長61.41%。

這揭示了一個被忽視的結(jié)構(gòu)性特征：明陽智能本質(zhì)上不是一家純粹的風(fēng)機(jī)制造商，而是“制造+電站開發(fā)+轉(zhuǎn)讓”的混合體。

電站轉(zhuǎn)讓收入確認(rèn)節(jié)奏直接影響公司整體利潤。2024年這塊收入27.92億元，2025年增長到45.06億元，增速高達(dá)61%，正是明陽2025年業(yè)績回暖的關(guān)鍵驅(qū)動力。

當(dāng)2026年上半年項目轉(zhuǎn)讓進(jìn)度放緩，利潤就出現(xiàn)了劇烈波動。

一家以技術(shù)見長的制造企業(yè)，利潤卻依賴資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓而非產(chǎn)品本身，這種結(jié)構(gòu)本身就埋下了不穩(wěn)定的種子。

電站轉(zhuǎn)讓受到項目建設(shè)周期、電網(wǎng)接入、合規(guī)審批、買家資金安排等多重因素影響，任何一個環(huán)節(jié)卡頓都會傳導(dǎo)至利潤表。

02

海外投入與產(chǎn)出之間

隔著不止一個交付周期

明陽的另一重壓力來自海外。

2025年國際銷售收入僅8.07億元，占總營收2.12%，但毛利率高達(dá)21.34%，遠(yuǎn)超國內(nèi)銷售10.13%的水平。

海外市場的盈利空間是明確的，問題在于進(jìn)入門檻和前期投入遠(yuǎn)高于市場預(yù)期。

公司持續(xù)推進(jìn)全球化布局，境外市場推廣、本地化團(tuán)隊建設(shè)、海外項目調(diào)研等各項投入同比增加。而海外訂單從簽約到交付確認(rèn)收入的周期遠(yuǎn)超國內(nèi)市場。

歐洲項目從投標(biāo)、認(rèn)證、融資到交付，三五年是常態(tài)。成本已計入當(dāng)期損益，收入確認(rèn)卻還在遠(yuǎn)方。

2026年一季報顯示，明陽智能歸母凈利潤僅2465.85萬元，同比下降91.84%;扣非凈利潤-1.15億元，同比下降140.07%。

以此推算，二季度凈利潤在7500萬至1.25億元之間。季度環(huán)比改善或許說明經(jīng)營節(jié)奏正在恢復(fù)，但扣非凈利潤的預(yù)警信號無法忽視——主業(yè)盈利能力已經(jīng)滑到盈虧平衡線附近。

03

行業(yè)分化的分水嶺

同樣是出海，差距在哪

把明陽智能的處境放在同行中對比，分化趨勢更加清晰。

大金重工2024年海外收入17.33億元，占風(fēng)電裝備板塊收入近50%，歸母凈利潤同比增長11.46%，毛利率連續(xù)三年提升至29.83%。

預(yù)見能源認(rèn)為，大金重工走的是“制造+海運+交付”一體化模式，用DAP方式把交付鏈條打通，歐洲訂單持續(xù)放量不是新聞稿上的“框架協(xié)議”，而是轉(zhuǎn)化為實實在在的現(xiàn)金流。

2024年交付英國Moray West、Sofia、DBB海塔、法國NOY單樁、丹麥Thor單樁等項目，累計發(fā)運量達(dá)11萬噸，出口毛利率38.5%，同比提升11個百分點。

遠(yuǎn)景能源則是另一種路徑。

對國內(nèi)低價訂單保持克制，將資源向海外高價值市場傾斜，2025年海外吊裝量高達(dá)4.8GW，同比增長15倍。

關(guān)鍵區(qū)別在于遠(yuǎn)景的海外訂單是完成吊裝、可確認(rèn)收入的實際交付量，而非寫在PPT里的“中標(biāo)容量”。

兩家企業(yè)的共同點在于海外布局節(jié)奏與自身現(xiàn)金流承受能力匹配，訂單轉(zhuǎn)化周期可預(yù)期，形成了可驗證的交付能力。

而明陽的問題是海外投入與產(chǎn)出出現(xiàn)了明顯的時間錯配——故事講得太快，工廠布局太早，項目兌現(xiàn)太慢。

2023年明陽已經(jīng)經(jīng)歷了一次業(yè)績“觸底”，歸母凈利潤僅3.72億元，同比下滑89.19%，一季度更出現(xiàn)首次單季度虧損。隨后2024年、2025年借助電站銷售放量實現(xiàn)業(yè)績修復(fù)，但2026年上半年電站銷售節(jié)奏一放緩，利潤立刻承壓。

這種周期性起伏背后，是公司始終未能建立起足夠穩(wěn)定的制造利潤基礎(chǔ)，而是過度依賴電站轉(zhuǎn)讓這種“一錘子買賣”式的利潤來源。

04

接下來市場會盯著什么

站在2026年7月的時間節(jié)點看明陽智能，有幾個問題值得持續(xù)觀察。

海外訂單的轉(zhuǎn)化率和交付節(jié)奏。2025年對外宣稱的海外中標(biāo)規(guī)模中，有多少在2026年進(jìn)入制造、發(fā)運和收入確認(rèn)階段?這個問題直接決定了明陽的海外故事到底是戰(zhàn)略布局還是財務(wù)負(fù)擔(dān)。

國內(nèi)市場份額的守住能力。在陸上風(fēng)電價格競爭未止、海上風(fēng)電競爭對手增多的背景下，明陽能否在“大本營”海上風(fēng)電領(lǐng)域保持優(yōu)勢?

2023年行業(yè)最困難的時候，明陽憑借海上風(fēng)電的先發(fā)優(yōu)勢和電站轉(zhuǎn)讓的靈活模式實現(xiàn)了“軟著陸”。

但同樣的策略在2026年似乎效果打折——海外投入還在加大，國內(nèi)競爭格局卻已不同于三年前。金風(fēng)科技、遠(yuǎn)景能源、三一重能、運達(dá)股份在產(chǎn)品線、成本控制和海外布局上都在加碼，明陽面臨的不是單點壓力，而是系統(tǒng)性的競爭升級。

對投資者而言，明陽智能的價值錨點可能需要重新校準(zhǔn)。不再只是看“海上風(fēng)電龍頭”的標(biāo)簽，而是要算清楚電站轉(zhuǎn)讓收入的可持續(xù)性、海外業(yè)務(wù)何時跨過盈虧平衡點、制造主業(yè)的毛利率能否回到健康水平。

這些問題如果沒有明確的趨勢性改善，明陽的利潤表波動可能還會繼續(xù)。